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上市前瞻:商品环境偏空 尿素偏空对待


卓创资讯 刘新伟 编辑于 2019-08-08 16:35:28
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2019年8月9日,尿素期货将登陆郑州商品交易所。尿素是指含氮量46%左右的氮肥,占到氮肥产量的70%,而氮肥占到整个化肥的72%,是化肥市场最具代表性的产品。尿素有三大原料,74%的来自于煤炭,22%来自于天然气,另外少量的来自于焦炉气,其中煤炭来源中,50%是无烟煤,烟煤和褐煤占比24%。在尿素工业生产化过程中,甲醇和合成氨之间会有个适度调节的问题,这里面取决于利润相差是否大,然后合成氨(NH3)再和CO2反应制取尿素CO(NH2)2,从产业链关系上看,尿素价格与原料煤炭、天然气有关,从产出关系上看与甲醇有关。

下面我们要探讨的问题是这些相关品目价格之间是否有着内在的关系?又是否存在先行指标帮助我们去提前获知价格的波动方向?

尿素属于化工类产品,其价格波动应符合工业品的一般性特点。而尿素的主要下游需求是农业领域,从占比上看农业用需求能占到70%,其中直接施用占比53%,复合肥占比17%,工业用与制造脲醛树脂做胶粘剂等。因此尿素与农业生产又有着密不可分的关系。

   

图1 尿素价格与工业品价格走势

从尿素价格与工业品价格走势的对比来看,尿素价格与工业品价格走势基本一致,但其波动要落后于工业品整体走势。从数据上看,08之后工业品价格大周期波动领先尿素价格10-16个月。从两者关系上看,尿素价格与工业品价格相关系数为0.56,工业品价格前置三个月两者相关系数最大到0.59%,两者中等程度相关。

无烟煤是国内尿素的主要原料,与尿素价格强相关。煤化工是经化学加工使煤转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程。主要包括煤的气化、液化、干馏以及焦油加工和电石乙炔化工等。煤炭经过联醇装置主产尿素,同时会副产甲醇。

   

图2 尿素与煤炭价格走势对比

从图2 我们可以看出尿素与无烟煤价格走势即为相似,两者关系表现较为密切,通过数据的对比发现,两者相关系数为0.59,接近强相关关系。通过数据图我们可以得出无烟煤价格领先于尿素价格2-3个月的结论,通过数据结算,当无烟煤价格前置21周时两者相关系数上升至0.798,接近于极强相关范围。

   

图3 尿素与无烟煤(前置21周)价格走势对比

甲醇价格与尿素价格有一定关联。从尿素的生产工艺上来说,企业会同时副产甲醇,当合成氨利润较好时企业会在一定程度上压缩甲醇的产能,以保证更多合成氨的产出。在工艺上,经煤制甲醇与尿素的生产工艺路线非常近似,尤其是在源头上二者均在第一环节或第二环节关联至煤炭。

据卓创资讯统计数据显示,联醇企业主要分布在华北、华东、华中等地区。企业规模因数据多集中在10-50万吨/年,联醇产能在甲醇产能总体占比约为11%。

   

图4 甲醇价格与尿素价格对比

从尿素价格与甲醇价格的关系走势图对比来看,尿素价格与甲醇价格具有一定的联动性特点,但甲醇的波动性明显要强于尿素,这可能与甲醇期货有关。从趋势变化来看,甲醇三周移动平均价格领先尿素价格4-6周,两者价格呈现中等强度相关,相关系数0.56。

商品环境整体偏空 尿素或难独善其身

从不同类型价格的数据对比来看,尿素产品因是后来者,其价格的波动要略小于早已经运转成熟甲醇、煤炭等产品,从现货角度看无烟煤、甲醇、工业品指数均对尿素价格有领先的特点,其中无烟煤价格的领先性更优,考虑无烟煤的活跃度,可以参考动力煤价格作为判断尿素价格趋势的领先指标(见图2)。

从整个工业品角度来看,2019年8月份面临宏观经济面较多的利空,包括美联储降息、中美贸易战、香港问题、原油大跌等,9号尿素期货鸣锣交易,所选时机并不算太好,考虑商品整体走势,以及当前处在尿素需求淡季,尿素期货上市后建议以偏空对待。

数据说明:尿素数据来自商务部,16年之前为半月度数据,16年后为周度数据,甲醇、动力煤、无烟煤等数据来源于卓创资讯数据超市,数据频度与商务部数据一致。

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